深度 独立 穿透

取予有节,出入有时！

(资料图)

作者：陈晚邻

编辑：李明达

风品：南辞 明湘

来源：首财——首条财经研究院

有取有予，这样的生意才能持久。

8月27日晚，证监会发布减持新规。从存在破发、破净情形，到最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于年均净利30%。限制“四件套”，被称史上力度最强。

尤其现金分红条件，堪称最有效“拦路虎”。据第一财经、wind数据等统计发现，截至最新收盘日，股价破发的上市公司量为969家、破净有523家，最近三年未现金分红的有1075家，累计现金分红金额低于最近三年年均净利30%的公司（包括0分红）共计3555家。

从8月28日的A股各大指数全线高开看，上述限制可谓大得人心。实际上，促进投融资两端的动态平衡，一直是证监会近年频繁提及的工作重点。此番减持限制新政，意在呵护市场投资端，注重回馈投资者，值得鼓与呼。

不过，《淮南子·本经训》有云，取予有节,出入有时。上市公司分红是否越多越好，也值审视。

恰逢半年报披露季，一些企业的大比例分红预案引发关注与讨论。

经济学家宋清辉认为，连续稳定的现金分红是上市公司具有投资价值的体现，尤其在监管鼓励现金分红的背景下，企业欲通过提高分红来提振投资者的信心。但是经营业绩欠佳仍要分红的做法并不值得鼓励，也不合乎情理，上市公司需根据实际情况量力而行。

的确，厚待投资者，无疑有利市场信心，但若过于激进，影响企业后续战略布局、侵蚀成长性，也是一种短视乃至损伤投资者长远利益的表现。那么，看看吉比特、茶花股份、百润股份的年中“红包”，几多喜忧呢？

接（上）文：

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净利3.24亿VS分红3.39亿

沦为“提款机”？

从2016年至2022年，企业净利累计为3.24亿元，分红却达3.39亿元。除亏损年份，基本盈利必分红。

Wind数据显示，2016年至2020年，茶花股份净利为0.91亿元、0.94亿元、0.68亿元、0.69亿元、0.41亿元，对应年度派发的红利为0.48亿元、0.60亿元、0.48亿元、1.47亿元、0.37亿元，分红率分别为52.50%、64.09%、70.19%、213.25%、90.17%。

不禁疑问，靠啥培育新兴业务、战略布局、提升核心竞争力？是否有些临泽而渔、沦为“提款机”？过于透支未来成长性？

若按股权结构，上述3.39亿元分红，陈氏家族分走约2.17亿元。

不仅分红，伴随业绩起色，减持动作也来了。2023年8月8日，茶花股份披露，公司实控人之一、董事陈冠宇计划未来3个月协议转让所持公司5%股份，减持原因为自身资金需求。如以当日收盘价9.24元/股计，总计套现约1.12亿元。

同花顺iFinD数据显示，2020年以来实控人家族已完成6次减持行为，但占股本比均不大，本次陈冠宇的计划减持属于近年来比例最大的一次。

值得注意多少，上述转让的掏钱方为自然人黄剑锋，一口气拿出过亿资金，足够豪横也颇为神秘。不过，据北京商报，一年前黄剑锋曾用相同方式斥资1.48亿元从近期的大牛股塞力医疗控股股东手里受让5.99%股份，从而成为塞力医疗彼时第二大股东。但受让塞力医疗股份过程中，黄剑锋曾陷入抽屉协议风波。

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销售费大增45% 库存难题待解

扩产隐忧知多少？

百润股份的分红，同样耐人寻味。

7月26日，该企董事会审议通过了半年利润分配预案，拟向全体股东每10股派5.00元现金（含税），合计派发现金红利5.21亿元。

2023上半年，百润股份营收16.51亿元，同比增长59.2%；归母净利4.39亿元，同比增长98.85%；扣非后归母净利润同比增长111.65%，达4.31亿元。

可见，与茶花股份类似，这也是一次大手笔分红。百润股份表示，不会造成流动资金短缺。

诚然，营利双高增，百润有一定的分红底气。但要知道，这份高增也是可比基数低的结果：2022上半年营收约10.37亿元，同比减少14.41%；净利约2.21亿元，同比减少40.1%。

或基于此，这份财报没有激起太大水花。当日股价上涨5.07%，收于36.5元，之后便出现震荡。截止8月29日收于31.25元。

市场在观望什么？

细观2023上半年的高增，一定程度上来自大手笔营销的拉动作用：销售费达3.31亿元，同比增长45.91%。其中，广告宣传活动费1.85亿元，占比55.76%，同比增长78.88%，主要系市场费用投入增加所致。

拉长维度看，2020年-2022销售费为4.28亿元、5.67亿元、6.26亿元，亦呈逐年增长态势。

浙商证券提到，RIO强爽的爆发是营销作用下的短期现象，且抢夺了啤酒的市场份额，增长可持续性有限。

有无边际效应、双刃效应，等待时间作答。

能够肯定的是，企业库存压力不算小：2023年上半年百润股份旗下预调鸡尾酒（含气泡水等）存货压力加剧。其中库存量相较于去年同期提升179%，达397.87万箱。

对此，公司表示主要系备货量增加所致。

话虽如此，同期存货周转天数已从2022年同期123.2天，提至194.1天。

作为一家预调酒龙头，动销到底咋样？何以至此呢？

深入一度，同样内外皆有因。

放眼低度酒，市场够大，入局门槛也低，竞争过于激烈。一方面，传统白酒企业渴望拥抱年轻人，纷纷低度化；一方面，新品牌如鱼贯入，落饮、BLUE DASH、十点一刻等凭借产品、业态创新不断抢占市场。

且就市场占位看，低度酒可谓夹缝中求生。相比白酒数千亿的市场规模，预调鸡尾酒赛道过于细分，成长力受限。

从自身看，百润股份仍对扩产有执念。

据2023年4月公告，拟使用自筹资金2亿元投资建设天津生产基地扩建项目，3亿元投资建设广东生产基地扩建项目，1亿元投资建设上海生产基地扩建项目，累计投资达6亿元扩建鸡尾酒生产基地。

发展信心雄心可嘉，然结合上述情形，逆势而上中后续去化又知多少呢？

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破局“大招” 什么更香？

需要指出的是，分红本身是一件共赢喜人。只有怀揣共赢初心、回馈责任，企业才能走得更远、更持久，资本市场才能流动性充裕，更健康更有活力。

据媒体统计，2022年，深市共1740家公司宣告分红预案，年度累计分红合计超4200亿元，平均股利支付率35%。

叠加本次最强减持新规，分红步入常态化已是大势所趋、人心所向。

但要明确的是，分红需要拿捏好度，量力而行量体裁衣，兼顾当下及长远。竭泽而渔或一毛不拔都不可取。好事真正做好，最终取决于企业的基本面，抗风险力够不够、成长性足不足。

比如贵州茅台、五粮液、美的集团，也以大手笔分红著称，股民受益亦是喜闻乐见，追其根本还在蓝筹属性、核心实力够强。

换言之，相比豪横分红，吉比特、茶花股份、百润股份还有更重要的基本面打磨。

好在，亦有可贵信号。

吉比特方面，已释放业绩转好预期的重磅新品：两款重点自研游戏《不朽家族》和《勇者与装备》等待上线，两者分别在4月 5月拿到版号。财报显示，两款游戏计划2023下半年上线，有望提升2023年及 2024年业绩确定性。

此外，公司还储备了7款自研产品和6款代理产品。其中自研游戏《超喵星计划》《最强城堡》，代理游戏《新庄园物语》《超进化物语 2》《皮卡堂之梦想起源》《神州千食舫》已取版号。

茶花股份，则在经营业态上做出持续探索，重磅推出了“茶花家居旗舰店”。

公司表示，该店型是为加强对批发、团购、档口分销等渠道业务的开发与拓展，实现对批发渠道的下沉辐射新推出的渠道模式。2022年报称，2023年将深入全面推进茶花家成旗舰店建设，目标建成约120家的“茶花家居旗舰店”。

至于百润股份，第二曲线培育有快马加鞭迹象。半年报中指出，烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”战略指引。

百润股份董事长刘晓东在股东大会上指出，烈酒产品将在2024年三四季度启动销售，预计麦芽威士忌和调和威士忌产品将同步上市。

消息一出，各方关注。毕竟这是百润股份前后耗资超20亿元构建的大工程。

梳理可见，吉比特、茶花股份、百润股份均憋着破局“大招”，这或是豪横分红的底气所在。

但这也意味着，三者正处突破成长瓶颈、较劲爬坡的关键期，不缺困题难题待解。在此较劲时刻，多留些现金储备、腾挪空间，是否更香呢？

本文为首财原创