武进不锈(603878)2023半年报点评：化工+出口超预期 火电锅炉管蓄势待发
民生证券股份有限公司
2023-08-24 17:39:11
(资料图片仅供参考)
事件概述： 公司发布2023 年半年报： 2023H1，公司实现营收18.28 亿元，同比增长44.2%；归母净利润1.84 亿元，同比增长123.3%；扣非归母净利1.74 亿元，同比增长209.8%。2023Q2，公司实现营收9.6 亿元，同比增长36.9%、环比增长10.6%；归母净利润1.11 亿元，同比增长122.3%、环比增长53.4%；扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长130.3%，环比增长59.9%。
点评：售价销量双双增长，毛利水平持续提升① 量：2023H1 公司产销量同比上升。公司2023H1 期间生产无缝管2.83 万吨，同比上升23.39%，焊管1.79 万吨，同比上升35.29%；销售无缝管2.63 万吨，同比上涨19.77%，焊管1.66 万吨，同比上涨23.19%。
价：产品售价提升，公司毛利率改善。2023H1, 无缝管均价同比增长19.98%，焊管价格同比增长4.34%，且公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，实现了营业收入及净利润双增长。2023H1 公司毛利率提升3.07pct 至15.89%。分季度看，2023Q2 毛利率环比提升3.11pct，同比提升3.30pct 至17.36%。
未来核心看点：火电需求放量明显，高端管材龙头盈利增长① 火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022 年9 月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023 每年核准约8000 万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2 亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432 与HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。
② 公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1 万吨。公司2 万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3 万吨。
③ 乙烯裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。公司与国内某石化巨头联合立项，预计2023 年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司在3500 吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。
投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润4.01/5.87/5.99 亿元，对应8 月22 日收盘价，PE 分别为11、7 和7 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。
